逆向投资者的第一准则

逆向投资者有一个基本准则。如果你记不住后面九章的任何内容，也请记住这一准则：如果大多数人相信市场会发生某些事情，那么逆向投资者只会相信将发生与之不同的事情。

这是反向人群出错的地方。注意，我没有说相反，只是说与之不同。市场会把大众的共识反映在价格上。如果每个人都因为看到负面因素而看空市场，那些负面因素可能确实不好，但不好不一定意味着下跌！因为每个人都看到了负面因素，这些负面因素在电视和互联网上广为传播，市场已经将其体现在价格上了，那些负面因素可能根本无关紧要。或者，也可能存在一些大众完全没有看到的根本性大问题，结果会比他们预想的更糟！

这正是2008年所发生的事情。当时，每个人都说住房贷款、次级贷款和不良抵押贷款的衍生证券是个大麻烦，它们将导致经济衰退、股市下跌。很多人都这么说，很多人也都看到了！

没有一个人（包括我在内）看到另一个更大、更隐蔽的问题：2007年11月实施的以市值计价的会计准则（［FAS］157，盯式会计准则），会导致全球银行的资产负债表缩水数万亿美元。没有人能够预料到这一点，因为这条会计准则使每家机构不得不以变动的市场价格对其资产负债表上的非流动资产进行计价。当有人以低价出售抵押物去支持证券时，所有金融机构都会受到冲击。美国的所有银行将不得不对其拥有的每一种类似的、非流动性资产承担账面上的亏损。

没有人能预料到，这个规定会导致次贷问题，最终会在短短几个月内从美国银行系统中抹去约2万亿美元。没有人能预料到，对这些不透明、低流动性市场的恐惧会导致市场拒绝向贝尔斯登（Bear Stearns，原美国第五大投行）提供资金，6个月后又拒绝向雷曼兄弟公司（Lehman Brothers，原美国第四大投行）提供资金，导致五大投资银行中的两家倒闭。没有人能预料到，美联储向摩根大通（JPMorgan Chase）提供资金收购贝尔斯登后，却拒绝为巴克莱（Barclays）银行提供资金收购雷曼兄弟公司，迫使这家金融巨头破产。没有人能够预料到，这将在市场上引发多大的恐慌，使大盘每日下跌8%成为常态。更没有人会预料到，美联储在整个过程中似乎忘记了应该如何应对危机，忘记了央行在危机中一般会采取的行动（尽管可能不管用），忘记了可以通过一些措施提高资金流动性或充当最后贷款人。

如果2008年只涉及次贷和住房问题，我们可能只会经历一次大的调整。直到年中左右，随着抛售和减记的恶性循环加剧，噩梦才真正开始。

我也没有想到，这引出了逆向投资的第二大准则：逆向投资者也会犯错。逆向投资者知道这一点，也接受这一点。你不必始终正确，只要有60%～70%的成功率，就足以让你遥遥领先大多数人。正如我在之前的书中写的，如果你在投资领域里正确率达到70%，你将成为传奇人物。（尽管那些愤世嫉俗的人们会想尽办法阻挠新的传奇人物出现或长存。当然，逆向投资者不会在意个人形象。你可能从我的许多批评者那里读到过我，但我对自己的形象并不在意。你也没必要在意。）