1、跟着基金年报学投资

作者：@流水今日

发表时间：2022-03-25

在基金年报季报里，最有价值的应该是“管理人对市场和行业走势的展望”这部分，这部分投射出基金经理投资思维、理念和方法，也是我们散户最值得品读的地方。更重要的是基金经理是正规军，可以从中学到正规军是怎么看待和思考市场的。本文大纲如下：

一、投资方法论的进化

二、投资收益的来源

三、投资策略

四、选股方法（投资战术）

五、不值得投资的基金系列

一、投资方法论的进化

兴全董理：投资方法论的进化是每一个专业投资者的必修课，但进化的并非信仰，而是投资上的短板。

解读：此话竟然出自保守派的董理，实属难得。直指很多投资者最大弊病。我们很多个人投资者进化的确实是信仰，比如东博老股民、云蒙等大V。

易方达张坤：基金经理的职业与医生或许有些方面相似，都是理论和实战缺一不可的，都是需要不断积累、同时知识复用性很高的职业，需要通过每天不断的阅读、思考、决策、纠错来完备自己的知识体系，提升自己决策的准确性。

解读：张坤董理关于投资进步很明确指出我们投资者要吸收新的知识，而不是以“能力圈”故步自封。然而我们看到很多大V及自己都沉迷在狭小的投资能力圈中，为自己阿Q式的执著感动的不行。

二、投资收益的来源

易方达张坤：基金的收益率从根本上是由持仓企业的收益率决定的，拉长来看应大致相当于企业的ROE（净资产收益率）水平。从全球来看，能够长期维持较高ROE的公司是非常少见且优秀的。

解读1：投资者收益的源泉来源于企业的ROE，而优秀的公司ROE能维持20%就不错了。不论世界顶级投资者巴菲特还是国内长跑基金经理，年化收益达到20%就非常不错。

解读2：ROE因此是价值投资选股的核心指标。所以我们应该在ROE高的行业和个股中选股，而一些垃圾行业如航空、证券、钢铁等ROE只有个位数的行业个股则应当尽量规避。

三、投资策略

兴全绿色投资2021年中报邹欣：“我的选股框架是去研究产业规律，看哪些企业在其中能够乘势而上，这是科学的、可以复制的方法。”首先有两个类似数学公理的假设：

1．自下而上先研究实体经济的产业规律比先研究股市的规律更容易。

2．关乎产业和企业未来成长的投资对我们而言有更多的研究空间，在成熟行业建立超越前人的深度认知难度更大一些。

基于上述公理，本基金经理选择了以探寻产业规律为本的成长投资方法。

嘉实智能汽车姚志鹏：我们的方法论是以产业投资视角，看景气度上行产业中具备先锋优势的上市公司。资本市场作为资源配置工具，存在的意义是服务实体经济，让优秀的企业脱颖而出。我们认为，具备非线性思维会显得尤为重要，也是我们做中观行业比较的重要出发点。产业发展周期如果能和时代的背景相结合，往往会酝酿出大级别的机会，上一个5年的茅指数，和再往前推一个5年的互联网资产，都是时代趋势之下的微观缩影和体现。

解读：资本市场是为了服务实体经济，顺应产业规律是投资者要重视的策略，然而我们散户很多时候是沉迷于线性思维。很多公司股价高位后，散户蜂拥抄底买入。这也是第一点很多投资者进化的是信仰，东博老股民云蒙无视银行业生态的巨变，线性思维的认为银行还是2007年的银行。以及最近的中概互联网、地产、三一、恒瑞等大V。

四、选股方法（投资战术）

嘉实智能汽车姚志鹏：具体操作层面，我们会结合ROE周期、产业趋势、DCF工具三个分析维度，分别起到找品种、看空间和定方向的作用。在具体的操作之中，我们将围绕中观景气层面选择景气度上行的资产，然后通过对估值的比较和竞争格局的分析明确核心配置的行业赛道，通过6~7个核心赛道的配置实现组合可持续领先收益。

新华优选周应波：在投资方法上，我们坚持以ROIC为锚，精选高质量的优秀公司，长期持有，靠投资优秀的公司给基金持有人赚钱。

解读1：从投资策略和选股方法，我们可以看出来优秀的基金经理如张坤、朱少醒、刘彦春等构建投资组合的思路：以高ROE品种茅五泸伊利中免为底仓，配以符合产业规律的成长股如医疗新能源科技股。几乎不会买证券、煤炭钢铁农林渔。

解读2：一个失败的基金经理。老牌基金富国天益价值混合成立于2004年，李晓铭在2014任职后押宝互联网石基信息、新湖中宝等，2014-2015投资收益不错，但信仰式的投资坚守石基信息至2019年离开富国，公开信息没搜索到这哥们去哪里高就了。新经理上任后以“白酒大消费＋医疗＋新能源半导体”构建组合，立马获得3年181%的收益，规模上涨至100多亿。

五、不值得投资的基金

前段时间我写了一些受众面广的，被很多大V和文章推荐的基金，我认为这类基金不值得投资，其逻辑也是出于主流基金经理投资理念：ROE不高、不符合产业规律趋势。这类基金其实还有很多，比如银行ETF、化工ETF、钢铁ETF、地产ETF等。